美國投資公司法

1. 請問美國私募基金是怎樣融資的

盡管私募基金的投資方式不盡相同，但是私募基金大多僱用專業人士負責基金管理，採用精確的數量模型，對投資交易實行所謂的程序化投資決策管理。比如長期資本管理公司的合夥人中就有1997年諾貝爾經濟學獎獲得者默頓和斯克爾斯等人，並且僱用了一些大學里的博士弟子操盤，通過定價模型計算各種相關證券的價格差異，捕捉交易機會。

發展概況

私募基金是相對於公募的共同基金而言的一種基金類型。私募基金一般屬於合夥人制的小型私人投資公司，主要投資於公開交易的證券和衍生金融產品，是一種高風險的投機基金。 90年代以來，隨著金融全球化趨勢的加深和各種投資工具的創新，美國私募基金業獲得極大的發展，基金的數量和規模每年都以20%的速度增長，現在已經成為美國金融領域一支成長最快的力量。目前，美國至少有4200家私募基金，資本總額超過3000億美元。

美國的私募基金投資領域廣泛，投資手法多樣。1998年，美國先鋒對沖基金研究公司等機構對美國私募基金的投資策略進行了研究，他們按投資策略的不同將美國的私募基金劃分為16類。但是一般來說，美國的私募基金主要有兩大類：一類是宏觀基金，另一類是相對價值基金。宏觀基金主要利用各國宏觀經濟的不穩定性進行宏觀經濟的不均衡套利活動。宏觀基金收集世界各國的宏觀經濟情況並進行研究，當發現一國的宏觀經濟變數偏離均衡值，便集中資金對目標國的股市、利率、匯率、實物進行大筆的反向操作。當該國宏觀經濟形勢發生變化，資產價格將會大幅貶值，宏觀基金將從中獲得巨額的收益。一般認為宏觀基金風險巨大，其對全球金融體系的破壞性較大，常常被人們指責為金融危機的製造者。宏觀基金的代表是索羅斯領導的著名的量子基金。相對價值基金與宏觀基金不同，它一般不冒較大的市場風險，只對密切相關的證券的相對價格進行投資。由於證券的相對價格差異一般較小，如果不用杠桿效應的話，私募基金就無法取得高額的收益，因此，相對價值基金更傾向於使用高杠桿操作。最著名的相對價值基金是美國的長期資本管理公司(LTCM)。由於LTCM運用高度的杠桿操作，僅僅5 年的時間，這家公司就以投資失敗而告終(LTCM成立於1993年，1994年2月正式開始運營，1998年9月投資徹底失敗)。

按照私募基金的注冊地，我們還可將美國的私募基金劃分為美國國內注冊的基金和境外注冊的基金。現在，只有不到一半的美國私募基金在國內注冊，一半以上在美國境外注冊。境外注冊的基金又稱為離岸基金，這些基金一般注冊在西歐的盧森堡、英國的海峽群島、開曼群島、百慕大等一些避稅天堂里，專門在美國境外從事離岸證券投資。這樣，這些基金一方面逃避了美國政府的監管，同時也為投資者逃避了利潤所得稅。

設立程序與組織結構

美國關於私募基金的相關法令主要包含在1933年頒布的《證券法》、1934年頒布的《證券交易法》、1940年頒布的《投資公司法》和《投資顧問法》內，同時私募基金還受各個州《藍天法》(BlueSky Law)的監管。

根據美國1940年頒布的《投資公司法》的規定，在美國只能設立固定面額證券公司、單位信託投資公司和公開募股管理型公司。但是《證券法》中的D規則卻為私人合夥投資於證券市場設立了第506號「安全港」(Safe Harbor)條款，《證券法》的S規則則為外國人私人證券投資設立了「安全港」條款，這些條款規定符合一定條件的投資者可以不按《投資公司法》規定的三種方式設立合夥制的投資機構。這樣就為美國的私募基金提供了一種繞開金融監管的途徑。

美國的法律規定，投資於私募基金的投資者必須是「有資格的投資者」。所謂「有資格的投資者」是指，個人投資者必須擁有500萬美元以上的證券資產，並且最近兩年的年均收入高於20萬元，或包括配偶的收入高於30萬元；如以法人機構的名義進行投資，則機構的財產至少在100萬美元以上。在1996年9月1日之前，不多於100個「有資格購買者」設立的私募基金不必經過美國證券委員會(SEC)的批准，1996年9月1日後，根據美國的《國民證券市場改革法》(National Securities Markets Improvement Act)的規定，這一人數限制增至500人。同時，SEC允許私募基金吸納擁有2500萬美元以上的機構投資者加入。

私募基金一般由兩類合夥人組成。第一類稱一般合夥人(GeneraI Partner)，相當於基金經理，指的是創設基金的個人或團體。一般合夥人處理私募基金的所有交易活動及日常管理。第二類是受限合夥人(Limited Partner)。受限合夥人提供大部分資金但不參與基金的投資活動。在籌劃設立私募基金時，一般合夥人通過與受限合夥人簽訂《合夥人協議》來規定雙方的權利與義務。《合夥人協議》是限制和規范私募基金內部關系的基本文件，一般包含以下一些內容：

1.基金的投資目標、策略和風險因素；
2.一般合夥人與受限合夥人的地位；
3.合夥人投資、增資、撤資的規定；
4.激勵薪酬的計算細節；
5.管理費用的使用與計算細節；
6.是否允許使用財務杠桿及比例限制；
7.財務年度末分紅的相關規定等等。

一般來說，《合夥人協議》對一般合夥人進行基金投資目標方面的限制比較泛泛，這樣基金經理就有足夠的靈活性進行投資操作，保證投資活動能夠順利進行。而關於一般合夥人與受限合夥人的地位及是否允許使用財務杠桿等內容則必須明確。投資者在加入私募基金時一般都要聘請律師參與《合夥人協議》的簽署過程，這樣能夠保證投資人簽署的協議與自己心中的目標相一致。

私募基金的一般合夥人在前期准備就緒後，就可以出售基金單位了，美國法律對私募基金出售的規定非常嚴格，不允許私募基金進行任何的廣告宣傳。投資者一般通過四種方式參與投資：(1)依據上流社會的所謂可靠信息；(2)直接認識某個基金的經理人員；(3)通過其他的基金轉入；(4)由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。一般合夥人向事先確定的每一個潛在的投資者送交私人募集的買賣契約文件(包括《合夥人協議》)，向他們提供與有經驗的投資者進行面談的機會，或者提供投資咨詢。最後，與投資者簽署《合夥人協議》，吸納投資者的資金。這樣，一家私募基金便宣告成立。

運作特點

美國的私募基金在投資策略和運作方式上與共同基金有很大的不同之處，主要表現在以下幾個方面：
1.投資者主要是一些大的投資機構和一些富人。如前文所述，私募基金的合夥人要取得投資資格需要一定的條件，這些條件決定了只有富人才能參與私募基金。如索羅斯領導的量子基金的投資者都是超級大富翁，或者是金融寡頭、工業巨頭。量子基金的投資者不足100人，每個投資者的投資額至少100萬美元，多則1000萬美元。

2.一般是封閉式的合夥基金，不上市流通。在基金封閉期間，合夥投資人不能隨意抽資(或抽資前必須提前告知，提前時間從30日至3年不等)。基金的封閉期限一般為5年或10年。確定這一期限的根據是，經濟周期一般為4～5年，而基金的投資期限一般要大於一個經濟周期，因為只有這樣才能夠保證基金經理有充足的時間來運作基金。

3.黑箱操作，投資策略高度保密。根據美國的法律，私募基金無須像共同基金那樣，在監管機構登記、報告、披露信息。美國的監管當局認為私募基金的投資者成熟、理性，有足夠的能力對基金經理人的活動進行監管，證管部門和公眾都無需知道其運作情況。私募基金的經理人在與合夥人(投資者)簽訂的《合夥人協議》中一般要求極大的操作自由度，對投資組合和操作方式也不透露，外界很難獲得私募基金的系統性信息。

4.高度杠桿操作。私募基金的投資目的在於獲得高額利潤，但是基金自身的資金實力畢竟有限，因此，私募基金一般都大規模地運用財務杠桿(通過信用借貸的方式)，擴大資金規模，突破基金自有資金不足的限制。一般情況下，基金運作的財務杠桿倍數為2～5倍，最高可達20倍，一旦出現緊急情況，私募基金的杠桿倍數會更高。如長期資本管理公司(LTMC)在運作期間，幾乎向世界上所有的大銀行融通過資金，使用的財務杠桿倍數極高。在1998年8月LTCM出現巨額虧損前夕，其杠桿比率高達56.8倍，並在此基礎上建立了1.25萬億美元的金融衍生交易倉盤，總杠桿比率高達568倍。在高度財務杠桿的作用下，如果基金經理預測准確，則基金能夠獲取最大限度的回報；一旦基金經理預測失誤，財務杠桿也會成倍地放大損失的數額。

5.主要投資於金融衍生市場，投機性強。私募基金的背後一般沒有實物資產支撐，專門在金融市場從事各種買空、賣空交易，並從中獲取高額的投資收益。盡管私募基金的投資方式不盡相同，但是私募基金大多僱用專業人士負責基金管理，採用精確的數量模型，對投資交易實行所謂的程序化投資決策管理。比如長期資本管理公司的合夥人中就有1997年諾貝爾經濟學獎獲得者默頓和斯克爾斯等人，並且僱用了一些大學里的博士弟子操盤，通過定價模型計算各種相關證券的價格差異，捕捉交易機會。

6.組織結構比較簡單。私募基金屬於合夥制企業，不設董事會，由一般合夥人負責基金的日常管理和投資決策。在美國，約1/4的私募基金總資產不超過1000萬美元，它們的運作像一個小作坊，通常是在僅有一兩個人的辦公室里工作。私募基金一般不設自己的研究機構，更多地依靠外部的研究信息資源。

7.採取與業績掛鉤的薪酬激勵機制。私募基金的經理除了能夠獲得基金資產的一定比例的固定管理費外，還可以提取一定比例的投資利潤作為獎勵。這一比例通常在5%～25%之間。這種激勵機制能夠吸引大批的有才華的高級專業人士加盟私募基金，並為私募基金創造出優良的業績。根據資料分析，1988～1994年，私募基金的年平均收益率高達18.5%，遠高於其他類型的投資收益，如同期的摩根斯坦利資本指數的投資收益是8.1%，萊曼兄弟綜合債券指數是8.6%。

8.操作手法多樣，更多地呈現全球化的特徵。私募基金經營機制靈活，沒有短期的利潤指標和確定的資金投向的限制，在投資工具、財務杠桿、投資策略等各個方面也沒有限制，這樣基金經理就能在范圍更廣的投資領域選擇投資戰略，以期獲取長期的高額利潤。私募基金一般運用「對沖」的操作手法，進行反周期交易，也就是說在證券價格下跌時買進，在價格上升時賣出。比如，相對價格債券套利基金(Relative Value Funds)通過從一些相關金融產品定價的微小差異中套利，從而保證在牛市、熊市中都能賺錢。

主要投資策略

經過幾十年的發展，美國私募基金的操作理論、投資策略早已超越了早期的簡單地利用股市買賣進行對沖操作的方式，現代的私募基金大量地涉足期權、期貨等投資領域，大膽地運用各種投資策略，操作手法多種多樣(詳見表1)。總的來說，美國私募基金的主要操作手段有以下幾種：
(1)運用期貨進行對沖盈利。期貨合同可以防止利率風險、市場風險和匯率風險，具體到期貨的種類又可分為利率期貨(長期、短期)對沖、遠期股指期貨合約對沖、貨幣期貨合約對沖等等。

(2)運用期權進行對沖操作，又可分為運用股指期權進行對沖、運用個別股票期權進行對沖、運用長期利率期權進行對沖。

(3)運用掉期交易進行對沖操作，包括利率掉期和貨幣掉期。

(4)運用資產組合保險業務(Portfolio Insurance)進行對沖。比如，在購買現有資產組合的買入期權的同時，從投資銀行或保險公司購買保單。

(5)綜合運用多種對沖手段進行操作。特別是20世紀90年代以後，美國的私募基金綜合運用各種手段，利用股市、匯市必然的聯動效應，對股價、匯率、利率進行攻擊，從中獲得最大限度的投資收益。

風險與監管

20世紀90年代以來，國際金融市場持續動盪，金融危機此起彼伏。在遍及全球的金融危機中，特別是在亞洲金融危機中，美國的私募基金(特別是以索羅斯的量子基金為代表的對沖基金)扮演了一種極不光彩的角色。但是，美國的私募基金並不是這場危機的最終受益者，許多私募基金在全球金融動盪中損失慘重。經過這次全球性的金融大動盪，暴露出美國的私募基金業存在的許多問題。其中最主要的問題是：私募基金經營風險過大，不利於金融市場的穩定。

2. 美國144A規則下的私募存托憑證是什麼意思

由於美國聯邦法律對證券發行有嚴格的注冊和信息披露要求，許多外國公司因此不願在美國資本市場發行證券。為此，美國證監會於1988年起草、1990年頒布實施了「144A規則」（即「在私募市場面向機構的證券再銷售」），主要目的是吸引外國企業在美國資本市場發行證券，提高美國國內私募證券市場的流動性和有效性。 根據144A規則的規定，發行人可以發行不受美國證監會的注冊和信息披露要求限制的證券，但這些證券只能在私募市場向 QIB(Qualified Institutional Buyer，合格的機構認購者）發行並只能在QIBs之間交易，稱為受限證券（Restricted Securities），即144A規則下的ADR。為便利此類證券的發行與交易，美國全美證券交易商協會（NASD）建立了具備交易和信息發布功能的電腦化PORTAL系統，該系統只有QIBs和一些合格的交易商和經紀人可以進入。 這種證券的特點是，只要該外國公司按美國證監會的要求提供了有關信息，則該發行人可不向證券購買人披露財務信息，否則，發行人應應購買人的要求對其業務性質、生產的產品和提供的服務及財務狀況等作簡要說明，這些財務信息包括可按發行人所在國會計原則編寫、經審計的最近三年資產負債表和損益表等。 144A規則的這一規定，通過減輕信息披露負擔有效吸引了外國公司進入美國資本市場。 所謂QIB，根據144A規則的規定包括下列機構：1、管理自有賬戶或其他QIBs的委託賬戶，持有和全權投資的非關聯人發行的證券價值在1億美元以上的保險公司、投資公司等九種機構；2、依照證券交易法注冊的證券自營商，管理自有賬戶或其他QIBs的委託賬戶，持有或全權投資的非關聯人發行的證券價值在1000萬美元以上的；3、依照證券交易法注冊的證券自營商,代表QIB從事無風險委託人交易的。 4、依照投資公司法注冊的投資公司,管理自有賬戶或其他QIBS的委託賬戶,所屬的投資公司家族持有非關聯人發行的證券價值在1億美元以上的。 5、其所有股東都是QIB的機構,管理自有賬戶或其他QIBS的委託賬戶的。 6、本國或外國的銀行、儲蓄貸款協會或類似機構,持有和全權投資的非關聯人發行的證券價值在1億美元以上,其最近年度財務報表顯示的經審計凈值在2500 萬美元以上的。 外國企業發行或銷售受限證券即144規則下的CDR的條件是：1、證券只向QIBs、銷售機構或代其銷售的人員認為是QIBs的機構發行或銷售；2、證券的銷售機構及代其銷售的人員應採取合理措施使購買人意識到,銷售機構遵守了144A條款；3、發行或銷售的證券: A、與公司依照美國證券交易法注冊、在全國性交易所上市的或在交易商之間的自動交易系統交易的證券不是同類證券。可轉換或交換為已在交易所上市證券、實際轉換溢價低於18%的證券與相應的交易所上市證券是同類證券；標的為已在交易所上市的證券且有效期少於3年,或實際行使溢價低於10%的權證與行使權證時所發行的證券是同類證券。 B、不是依照投資公司法注冊的開放式基金、單位投資信託或面額憑證公司發行的證券。

3. 美國1933年證券法的定義

第七十七條之一 簡稱
本節可簡稱為《1933年證券法》。

第七十七條之二 定義
除非上下文另有規定，本節所稱----
（一）「擔保品」是指任何票據、股票、庫存股份、公債、公司債券、借據、息票或參與任何分紅協定的證書、貨物信託證書、組織前證書或認股額、可轉讓股票、投資合同，或授權信託證書、可供擔保的存款證書、石油、煤氣或其他礦產開采權的部分的完整的股份證書、任何賣出買進期貨的選擇權證書、套利選擇權證書，或者對任何擔保品、存款證書或證券的類或指數（包括其中的任何利息或以其價值為基礎）或對任何賣出買進期貨選擇權、套利選擇權的特權，或涉及的對與外幣有關的全國證券交易的特權，或者，一般被看作「擔保品」的任何權益或憑證，或任何息票或參與分紅證書，暫時或臨時證書，收據，擔保書，訂購或購買任何前述事項的憑證或權利。

（二）「法人」是指個人、社團、全體合夥人、協會、股份公司、托拉斯、非公司組織或政府或政府部門。本項中所稱「托拉斯」應只包括這樣一種托拉斯：其受益人或各受益人的權益或各種權益是由一保證人證明的。

（三）「銷售」或「賣」應包括以價值訂立的一切售貨合同，或對擔保品或擔保物的處理。「願意賣」、「供銷」或「發盤」，應包括以價值出售擔保品或擔保物的一切企圖或意願，或表示願意購買擔保品或擔保物而提出的請求。本項中下定義的各用語，以及在本編第七十七條之五第三款中所稱「表示願意購買」，不應包括簽發人（即直接或間接地進行支配或被一簽發人所支配的任何人，或者與一簽發人共同受直接或間接支配的任何人）與任何承保人之間的，或者與一簽發人（即直接或間接地進行支配，或被一簽發人所支配，或者是與一簽發人共同受直接或間接支配的任何人）有合同關系或將有合同關系的許多承保人中間的初步談判或協議。因購買證券或任何其他東西而給予或交付的，即作為紅利的任何擔保品，應最後被視為構成這種購買的主因的一部分，並被視為已經以價值出售。如果權利或特權的簽發或轉讓最初是連同擔保品一起簽發或轉讓的，使這種擔保品的持有人有權把這種擔保品變換成同一簽發人的或其他人的另一種擔保品，或者使之有權認購同一簽發人或其他人的另一種擔保品，而這種權利直到將來某個日期才能行使，那麼，權利或特權的簽發或轉讓不得被視為出售這另一種擔保品；但是在行使這種變換權或認購權時，這另一種擔保品的簽發或轉讓則應視為出售這另一種擔保品。

（四）「簽發人」是指所有簽發或打算簽發任何擔保品的人；但關於存款證、授權信託證書或抵押信託證書的擔保品，或者關於不具有董事會（或執行類似職能的人）或固定的、限定的理事會或單位形式的委員會的非公司投資托拉斯則除外。「簽發人」是指按照信託條款或簽發這些擔保品所根據的其他協定或合同，執行規章並承擔委託人或經理的責任的人或人們；但非公司的協會除外，因為它是按其規章來規定它的任何成員或所有成員的有限責任的；托拉斯、委員會或其他法律實體也除外，因為其理事或成員個人不得負擔作為協會、托拉斯或其他法律實體所簽發的任何擔保品的簽發人的責任。關於設備信託證書或類似的擔保品除外；「簽發人」是指使用或將要使用設備或財產的人；而關於石油、煤氣或其他礦產開采權的部分的、完整的股權則除外，「簽發人」是指任何這樣的權利的所有者或這樣的權利的任何股權（不論是全部還是部分的）的所有者，他為公開發售而創造其中的部分股權。

（五）「酬勞費」是指證券和換兌傭金。

（六）「領地」是指合眾國的波多黎各、維爾京群島以及各海島屬地。

（七）「州際商業」是指各州之間或哥倫比亞特區或合眾國的任何領地與任何州或其他領地之間，或任何外國與任何州、領地或哥倫比亞特區之間，或哥倫比亞特區境內的證券貿易或證券商業或證券的運輸或信息交流。

（八）「登記報表」是指本編第七十七條之六所規定的報表，並包括附加的任何修正，以及通過查詢，作為這種報表的一部分而歸檔的或收編在其中的任何報告、憑證或便箋。

（九）「書寫」或「書面的」應包括印刷的、石版印刷的，或書寫通訊的任何手段。

（十）「說明書」是指任何章程、啟事、通告、廣告、信函或通訊，書面或通過無線電或電視，出售任何擔保品，或確認任何擔保品的出售。但下述情況除外：
1、在登記報表的有效期後發送的通訊（不同於根據本編第七十七條之十第二款所容許的說明書），如果在該通訊以前或與此同時，有一符合本編第七十七條之十第一款的要求的書面說明書，在發該通訊的時候，已發送給該通訊的收受者，那麼，該通訊就不得被視為說明書。
2、啟事、通告、廣告、信函或通訊，作為一種擔保品，如果按照對公共利益和對保障投資者被認為必要的或適當的規則或規章，並且在其中所可能規定的，可能允許的條件下，它說明從誰那裡可以獲得符合於本編第七十七條之十的要求的書面說明書，此外，它只是鑒定擔保品，規定其價格，指定由誰來執行命令，並只包含著例如傭金這樣一種信息，那麼，它就不得被視為一種說明書。

（十一）「承保人」是指任何這樣的人：他為了經銷任何擔保品而已向簽發人購買，或者為簽發人進行與經銷任何擔保品有關的發盤或銷售，或者他參與對任何這樣任務的直接或間接的承保。但是不應包括這樣的人：他的利益只限於，從承保人或經紀人那裡所得的傭金不超過通常的經銷人或售賣人的傭金。本項中所使用的「簽發人」還應包括直接或間接地進行控制或受簽發人控制的任何人，或是處於與簽發人直接或間接地共同控制之下的任何人。

（十二）「經紀人」是指任何不論是以其全部時間還是部分時間，直接或間接地，作為代理人、掮客或負責人從事於供貨、購買、銷售業務，或者經營由他人發行的證券的人。

（十三）「保險公司」是指作為保險公司組織起來的公司，其基本的主要的業務活動是填寫保險單或對由保險公司承保的風險進行再保險，它必須受州或領地或哥倫比亞特區的保險委員或類似的官員或機構的監督；或者，必須受這種公司的任何接管者或類似的官員或清理機構以其職權進行的監督。

（十四）「專帳」是指由保險公司按照合眾國的任何州或領地、哥倫比亞特區或者加拿大或其任何省的法律而制定並保存的帳目，根據法律，收入、收益及損失，不論已否實現，從資產中劃歸該帳，按照適用的合同，都被記入該帳的貸方或借方，而不考慮保險公司的其他收入、收益或損失。

（十五）「甄別合格的投資者」應指：
1、 本編第七十七條之三第一款第（二）項中所下定義的銀行，不論它是以個人身份還是以受託人身份行事的；第十三款中所下定義的保險公司；根據《1940年投資公司法》登記的投資公司，或該法律第二條第一款第（四十八）項中所下定義的商業發展公司；經小企業主利益保護局許可的小企業投資公司；或雇員津貼方案，包括受《1974年雇員退休收入保證法》條款制約的個人退休帳戶，如果按該法第三條第（二十一）項中所下的定義，投資方案是由信託計劃作出的，那麼，這個人退休帳戶要就是銀行、保險公司，要就是經正式鑒定的投資顧問；
2、 任何這樣的人：他憑高超的理財能力、資本凈值、知識和對財政問題的經驗，以及掌管的資產數額，有資格成為一名符合委員會的規章和規則所規定的合格的投資者。

第七十七條之三 本節中證券的的種類

一、 免責證券
除下文中明確規定的以外，本節各條款不得適用於任何下述證券種類：
（一） 保留。

（二） 任何由合眾國或其領地，或由哥倫比亞特區，或由合眾國的任何一州，或由州或領地的任何行政區域，或由一個或一個以上的州或領地的任何政府執行機構，或由受控制或受監督，並按照合眾國國會所授予的權力而擔當合火國政府的執行機構的任何個人所簽發或保證的任何擔保品；或者任何上述者的任何存款證；或者由任何銀行簽發或保證的任何擔保品；或者由任何銀行簽發的或體現在聯邦儲備銀行中的權益或聯邦儲備銀行的直接義務的任何擔保品；或者對任何共同信託基金或類似的基金的任何權益或分享，而這種基金是某一銀行專為該銀行以受託者、執行者、管理者或保管者的資格所提供給那裡的資產的集體投資或再投資而保持的；作為工業發展債券的任何擔保品[如第二十六編第一百零三條第三款第（二）項中所下的定義]，根據第二十六編第一百零三條第一款第（一）項，其利息是可以從總收入中除去的，如果由於第二十六編第一百零三條第三款的第（四）項或第（六）項的適用[ 如同第（四）項第1段，第（五）項和第（七）項不包括在這第一百零三條第三款中而確定的]，那麼，該第一百零三條第三款不適用於這種擔保品；或者對由某一銀行所保持的單一信託基金或集體信託基金的任何權益或分擔，或由某一保險公司所簽發的合同而產生的任何擔保品，與這種權益、分擔或擔保品的簽發相聯系的是：
1、 股票紅利、養老金或符合於第二十六編第四百零一條第一款所規定的必要條件的利潤分配計劃；
2、 符合於第二十六編第四百零四條第一款第（二）項所規定的減少僱主捐獻的必要條件的年金計劃；
3、 第二十六編第四百一十四條第四款中所下定義的政府計劃。
它是由一僱主專為其雇員們或他們的受益人的利益而制定的，目的是把按該計劃而積累起來的基金的本金和收入分配給這些雇員或他們的受益者。如果根據該計劃，在償還對這些雇員及其受益者的全部債務之前，基金的本金或收入的任何部分不可能被用於或轉入除這些雇員及其受益者的專有利益以外的，本項第1段、第2段和第3段條目中所述的任何計劃以外的其他目的，那麼，根據此計劃----
（1） 捐獻就保留在單一的依託基金中，或保留在某一保險公司為單一的僱主保持的專帳中，而且根據此計劃，超過僱主捐獻的余額被劃歸購買由僱主或由直接地或間接地控制、被控制或處於與僱主共同控制下的任何公司所簽發的證券（不同於對信託帳戶或專帳本身的權益或參與）之用；
（2） 此計劃也包括雇員，其中有些人或所有的人不外是第二十六編第四百零一條第三款第（一）項意義上的雇員；
（3） 這計劃是第二十六編第四百零三條第二款中所述的由年金合同提供基金的計劃。
委員會，按規則和規章或命令，應給為股票紅利、養老金、利潤分配或涉及雇員（其中有些人或所有的人不外是第二十六編第四百零一條第三款意義上的雇員）的年金計劃而簽發的任何權益或參與免除本編第七十七條之五的規則，如果委員會確實認為，這對公共利益是必要的或適當的，而且與維護投資者的利益及本節的政策和規定所要達到的目的又是一致的話。為了本節的目的，由某一銀行簽發或保證的擔保品，不應包括對某一銀行所保持的任何集體信託基金的任何權益或參與；所以「銀行「這一用語意指任何國家銀行，或根據各州、領地或哥倫比亞特區的法律而組織成的金融機構，其業務大體上只限於銀行業務，並受州或領地的銀行委員會或類似官廳的管轄；至於共同信託基金或類似的基金，或者集體信託基金則除外，用語「銀行」具有《1940年投資公司法》中的同一定義。

（三） 任何票據、匯票、交換券或由流動交易產生，或其收入已被用於或將被用於流動交易的銀行承兌票，而且它在簽發不超過9個月時到期，不包括寬延期或其任何更新，其到期日也是有限的。

（四） 由一人簽發的任何擔保品，此人是專為宗教的、教育的、仁愛的、友好的、慈善的或感化的目的而組建和運作的，而不是為了金錢的利潤，所以他的凈收益的任何部分對於任何人，私人股票持有者或個人都無助益。
二 根據本條第二款提起的程序，除非法院專門下了命令，不得視為是委員會命令的延期。

第七十七條之十 計劃書中需要的資料
一 注冊聲明書中的資料；不需要的文件
除根據本款或第三款、第四款或第五款需要或允許的范圍外-----
（一） 除外國政府或其機構的證券外，與證券有關計劃書應包括注冊聲明書中列的資料，但不包括本編第七十七條之二十七第一表、第（二十八）項至第（三十二）項[包括第（二十八）項和第（三十二）項在內]中提及的文件。
（二） 與外國政府或其機構發行的證券有關的計劃書，應包括注冊聲明中列的資料，但不包括本編第七十七條之二十七第二表第（十三）項至（十四）項中提及的文件。
（三） 盡管本款第（一）項、第（二）項已有規定，但計劃書可自注冊聲明書生效之日起，使用9個月以上，其包含的信息不得超過使用前16個月，只要該計劃書用戶不需花不合理的開支或努力來了解或獲得這種信息。
（四） 計劃書可省略本款所要求的任何資料，只要委員會根據規則或規章把它們定為對公眾利益和保護投資者沒有必要或不適合。

二 規則和規章允許的概括和省略
除本條第一款中允許或要求的計劃書外，委員會應根據對於公眾利益和保護投資者為必要或適當的規則或規章，允許為達到本編第七十七條第二款的目的使用計劃書。該款部分地省略或概括了本條第一款規定的計劃書的資料。該款允許的計劃書可作為注冊聲明書的一部分提交，但為了本編第七十七條之五的目的，不得被視為該聲明書的一部分。這不包括委員會根據為了公眾利益和保護投資認為有必要和適當的規則和規章而另外規定的范圍。委員會可在任何時候發布命令，阻止或中止使用本款允許的計劃書，如果委員會有理由認為這個計劃書未被提交（如果要求作為注冊聲明書一部分而提交的話），或含有對重要事實不真實陳述或疏忽了要求或需要在此陳述的重要事實，不會產生誤解。而該陳述一旦按照本條發出命令，委員會應通過直接送達或發送確認的電報通知方式發出關於發布命令和提供聽證機會的通知。在任何時候由於正當理由或者如果該計劃書已被提交或已根據命令進行修正，委員會應取消或修改該命令。

三 合理的標准
為了本條第二款第（三）項的目的決定什麼是合理的調查和意見的合理理由，合理的標准應為要求一個謹慎的人管理自己財產的合理標准。

第七十七第之二十五 其他政府代理機構對證券的管轄權
本節中沒有任何條款豁免任何人向合眾國政府的各個監督部門提交法律的任何條款所要求的情況、報告或其他文件。

第七十七條之二十六 條款的可分性
如果本章的任何條款或該條款對任何人或情況的適用被認為是無效的，本章其餘條款或該條款對人或情況的適用，除那些被認為無效的以外，不得因此受到影響。

4. 美國的私募基金什麼樣

美國的私募基金發展歷史久，規模龐大，產品種類豐富。

5. 投資公司的法律定義

在美國，根據來1940年的投資公源司法，投資公司被分為兩種：單位投資信託和有管理的投資公司，單位投資信託基金中的證券基本上是固定的，由此它被稱為無管理的投資公司。與之相對應，有管理的投資公司之所以得名，是因為投資組合中的證券在不斷地被買入和賣出：組合是有管理的。有管理的投資公司又進一步分為封閉式的和開放式。開放式投資公司就是我們通常所說的共同基金。
《公司法》第二十六條 有限責任公司的注冊資本為在公司登記機關登記的全體股東認繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低於注冊資本的百分之二十，也不得低於法定的注冊資本最低限額，其餘部分由股東自公司成立之日起兩年內繳足；其中，投資公司可以在五年內繳足。
有限責任公司注冊資本的最低限額為人民幣三萬元。法律、行政法規對有限責任公司注冊資本的最低限額有較高規定的，從其規定。
第二，從公司的名稱來講，所謂投資公司，一般主要從事經貿、資產、經營類投資范圍，當然主要還要看公司章程中註明的經營范圍。
投資公司是以將貨幣或資產投向本身以外的企業或個人、並從這種貨幣或資產的投入取得 直接經營收入或通過股份變現實現資金退出的企業法人。

6. 美國 基金業（公募和私募）現狀以及發展歷史，尤其是具體的運作細節如題 謝謝了

美國基金就是投資公司。到去年年底，美國投資公司一共17.1萬億美元規模，其中共同基金版15萬億權，ETFs 1.7萬億，剩下是單位投資信託和封閉式基金。私募基金不是按《1940年投資公司法》注冊的，主要是PE、對沖基金，加起來大概1萬億美元吧。發展歷史、運作細節沒法說了，范圍太大了。

7. 美國證券法里對於上市公司高管轉讓股份有何規定和限制高管有可能因何行為獲何種刑事責任

在美國，對證券市場規范發展起作用的法律主要有以下四個部分組成：

1．聯邦層面關於證券的法律。美國證券市場的立法經歷了從各州分別立法到聯邦政府統一立法的過程。在1933年之前，美國沒有聯邦層次的證券法，證券業完全由各州自行立法管理。但各州分別立法的方式，不能有效地同欺詐活動作斗爭，許多證券發行者利用州與州之間法律的差異和州與州之間的競爭，逃避法律的管理。1929年證券市場崩潰使人們認識到，要建立一個統一、高效、公平、有序的證券市場，必須要有統一的聯邦立法。聯邦層面的法律主要有1933年《證券法》、1934年《證券交易法》、1935年《公共事業控股公司法》、1939年《信託契約法》、1940年《投資公司法》、1940年《投資顧問法》、1970年《證券投資者保護法》等。

2．各州關於證券的法律。1911年，堪薩斯州通過了一部管理證券發行的綜合性法律，史稱《藍天法》。此後，各州紛紛效仿，制定了與《藍天法》類似的法律，後來被統稱為「藍天法」。除了證券法外，各州的公司法、破產法、國內收入法等，在很多情況下也是對證券法律的補充。

3．聯邦各級法院的判例。美國為普通法國家，按照「判例必須遵守」的觀念，只要事實狀態實質上相同，法院應遵循以前判例中確立的法律原則。要准確理解聯邦證券法律，必須依據法院所做的一系列判例。

4．美國證券交易委員會制定的規則。1934年證券交易法授權證券交易委員會可以在聯邦法律的框架內制定具有法律效力的規則，只有關系重大的規則必須獲得國會通過方可生效。

由於判例法國家的法律文件、判例都比較散，沒有所謂法典。因此，具體的法律法規不可能在網路上找到，建議到圖書城或圖書館借閱、復印或購買相關圖書，如政法大學2003年9月出版價格79元的托馬斯－里－哈森的《證券法》

8. 美國與中國基金市場體制的比較

20世紀70年代末開始的中國經濟體制改革引發了中國經濟快速發展的導火索，隨之帶來的則是社會對資金的巨大需求。在這種大背景下，基金作為一種在發達國家成熟、流行的籌資手段引起了中國駐外金融機構的注意。隨著1997年《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布和1998年3月中國首批的兩只封閉式基金——「基金開元」和「基金金泰」的設立，拉開了中國證券投資基金的序幕。到今天為止已經走過了十個年頭。在這十年裡中國證券投資基金從無到有，市場的建立和改進都是有目共睹的。在這里，本文以中國和美國的基金市場為對象，簡要的回顧我國基金業的發展歷程並對比美國基金市場的發展過程和特點，希望能由此看到我國基金業未來發展的方向並對現存的問題提供參考的解決途徑。 美國基金業的發展過程 投資基金始於英國發展於美國。按照基金市場的演進，美國基金產業大體上經歷了三個歷史階段：1940年以前、1940-1970年、1970年至今。這幾個大的階段與《投資公司法》和1970的《投資公司法》修正案相吻合。這三個階段的兩個轉折點可以看作為封閉式基金為主導向開發式基金為主導的轉變和貨幣市場基金的產生。 （一）1940年以前是基金產業的初期，這段時期內投資公司規模小，行業特徵不明顯，各個投資公司之間差異性很大，一般都是基於特定目的而設立的，並不是為投資者提供一個分散的投資組合。這一階段的基金組織形式以封閉式基金為絕對主流，同時這一階段制定了《投資公司法》，為後來投資基金的快速健康發展奠定了良好的法律基礎。 （二）1940-1970年間是基金的成長期，共同基金登台上場，基金資產規模和基金數量迅速增長，這一期間絕對多數基金為股票基金，但是也有少量的債券基金。 （三）1970年至今是基金的成熟期。這一時期基金的品種豐富了起來，整個產業的基礎結構發生了變化，債券和收入基金加入了分流的行列。特別是1974年推出的新基金品種——貨幣市場基金MMFs，其產生是基金行業的一個重大創新。在1999年底美國共同基金在資產規模上一舉取代了商業銀行而成為美國金融市場上第一大金融中介，2005底全球范圍內的開放式基金市場規模已經達到17.8萬 億美元，開發式基金數目達到了56，863支。 中國基金業的發展歷程 中國基金產業還處於發展初期，類似於美國1940年前的情況。可分為四個階段： （一）1985-1990年。中國國內金融機構與海外機構合作推出面向海外投資者的「中國投資基金」。海外中國基金的引入在一定意義上刺激了中國國內基金業的發展。 （二）1991-1997年。1991年10月我國最初的一批老基金「武漢證券投資基金」和「深圳南山風險投資基金」宣告成立開始。這一時期大部分基金是由地方銀行和地方政府批准設立的。這一時期基金發展十分火熱，但是由於缺乏相關的規范和法律約束，出現了許多問題。 （三）1997年末至2003年末。1997年11月14日，國務院頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，標志著我國基金業從此進入了一個規范化發展時期。1998年3月基金金泰、開元的發行，成為我國真正意義上的證券投資基金的起步。截至2002年底，開放式基金已猛增到17隻。但問題也同時暴露出來，2002年封閉式基金二級市場表現比股票市場的整體走勢還要弱一些，封閉式基金再現大幅折價現象。 （四）2003年末至今。2003年10月28日，《證券投資基金法》的頒布與實施是中國基金業和資本市場發展歷史上的又一個重要的里程碑，標志著我國基金業進入了一個嶄新的發展階段。2003年末三隻貨幣市場基金在我國登台亮相，在隨後的幾年內又陸續推出了多個基金品種創新，如避險型基金、指數型基金。近一段時間，ETF產品日益得到基金管理公司的青睞。目前已經運作的ETF產品包括上證50ETF、深證100ETF、上證180ETF等。 中美基金業發展比較 國際投資基金的發展歷史顯示（在這里具體反映為美國基金的發展過程）投資基金基本上都經歷了一個從以封閉式投資基金為主到以開放式基金為主的制度變遷過程。到目前為止，經濟發達國家的投資基金主要形式為開放式。從我國基金的發展變化可以看出我們也在這一變化過程中。但是同時應該看到的是我國基金業的特殊之處，以及在中國特定環境下所產生的具體問題。 我國採取的基金組織形態是契約制，美國的基金主要實行的是公司制，以共同基金為典型代表。契約型基金體現的是信託關系；公司型基金體現的是委託代理關系。信託關系與委託關系有著截然不同的性質，因此從委託人的地位來看，公司型基金的股東與契約型基金的信託人有著本質性的區別：公司型基金股東對基金公司有最終控制權，能對基金重大事項做出決策，享受公司法中股東的地位而契約性基金的信託人幾乎沒有控制權，不參與基金的實際運作，享受信託法中的信託人的地位。 我國基金業發展制度模式到現在為止是政府為主導型的發展模式，美國基金業是市場為主導型的發展模式。在1997年《證券投資基金管理暫行辦法》頒布以前，中國基金業呈現出自主性的模式，快速擴張的市場需求使得整個產業在很短的時間內迅速發展。 由於缺乏相應的制度管理，產生了許多問題，因而政府在經過一段時間以後開始了政府主導型的發展模式。我國的問題在於過分依賴於政府管制，政府管制又集中於行政審批；過分依賴於准入管制，而對行為管制和信息披露管制嚴重不足；政府管制介入過深，使得市場中介組織難以發展，行業自律組織難以發揮作用。證監會在一定程度上擔當的是「救火員」的角色，而不是主動的監督。 我國基金業和美國基金業在法律監管體繫上的差異。只有完善的法律監管體系才能為基金產業的規范、健康發展提供堅實的基礎。美國早在1940年基金的成長期之前就頒布了《投資公司法》和《投資顧問法》，與以往等法律法規組成了一個嚴密而完備的基金法律體系，並依法成立美 國證券交易委員會和國家投資公司委員會對美國基金業進行有效的宏觀管理，為美國共同基金的快速發展奠定了可靠的法律基礎。相比起來，我國基金是在相關法律法規制定起來之前就發展起來了，這就給基金健康成長埋下了隱患，事實上也出現了類似於「基金黑幕」之類的重大問題。到目前為止，我國在已出台的相關法律法規基礎上已經構建起了基金監管的主體框架，但是內容上依然淡薄。 通過以上中美基金業發展的對比可以看到，只有建立市場化的基金治理結構，才具備從基金治理結構的角度來對投資基金進行有效的管理。具體講包括解決基金治理結構市場的問題，讓政府從對基金行業行政管理的角色轉變為政府管制，從宏觀上對證券市場進行方向上的指導；建立起完善的法律監管體系，為我國開發式基金發展創造良好的制度環境；把目光投向公司型基金。面對失效的內部治理、外部治理和尷尬的第三方治理，可以考慮引進公司型基金來解決這些問題。2007年的2月份出台的《證券投資基金監管職責分工協作指引》正式明確了政府作為宏觀調控角色的回歸，在此之前也階段性的出台過一系列以市場化為原則調整基金行業管制措施，例如擴大行業准入范圍，實施「好人舉手」制度，引進獨立董事制度，引入外資。可以看到中國政府管理層正在一步步把權力還給市場，希望通過切實地落實這些政策來為我國基金產業的健康發展掃除障礙。

9. 判斷對錯:　1.美國《聯邦證券法》屬於民間立法。

我認為不對。

民間立法？什麼是民間立法？

發展至今，美國聯邦證券法體系主要由以下立法組成:《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1935年公共事業控股公司法》、《1939年信託契約法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問法》、《1970年證券投資者保護法》、《2002年公眾公司會計改革與投資者保護法》等。此外，美國聯邦各級法院的判例和美國證券交易委員會制定的規則也構成美國聯邦證券法律體系的重要組成部分。

上面的法律法規都是經過嚴格的法律程序制定出來的，怎麼能是民間立法？

10. 如何進入美國私募股權基金

如何進入美國私募股權基金？下面看門狗給你解答：

1. 私募股權一般都是100萬起購，回發達一點的地方答300起步。比如美國

2. 私募基金也有在銀行代銷的，也可以直接去私募基金公司，或者在網上查然後在去基金公司，記住一定要有執照合法經營的小心上當被騙。